Фото Gettyimages

Масштабная налоговая реформа Дональда Трампа, которую он назвал ракетным топливом для американской экономики, создает новые риски для РФ. Прямое следствие налоговых льгот в Штатах - репатриация капитала и рост инвестиций, в том числе в добывающий сектор. Вероятное укрепление доллара и рост нефтедобычи в США означают двойную угрозу для РФ. Наша страна может получить в будущем меньше нефтедолларов, а рубль может пострадать из-за оттока из России финансовых спекулянтов, которые пока поддерживают на плаву российскую валюту.

Напомним, одно из главных предвыборных обещаний Трампа – проведение налоговой реформы, которая создаст максимально выгодные условия для американских производителей.

Отношение к реформе внутри страны и за рубежом противоречивое. Против налоговых изменений выступают американские демократы, которые предупреждают о негативных моментах: налоговое бремя может быть снижено только для самых состоятельных граждан, а дефицит бюджета увеличится.

Один из пунктов реформы – снижение с 35 до 21% налога на прибыль для компаний, работающих в США. «Это означает, что Америка будет перетягивать к себе бизнес из других стран, где ставка налогообложения намного выше», – полагают эксперты. Другое новшество – 20-процентный акцизный налог на ввозимые товары и услуги, произведенные за границей и не подпадающие под налогообложение США. «Трамп ставит зарубежных конкурентов в невыгодное положение и компенсирует снижение налогов для американских компаний… Зарубежные компании в США в итоге будут облагаться двойным налогом, поскольку они уже платят налоги местным властям», – указывали аналитики (см. ). Как предрекают западные аналитики, налоговая реформа Трампа может привести к репатриации капитала в США на миллиарды долларов. О такой возможности говорит Wall Street Journal. Издание напоминает, что в результате налоговой репатриации в 2004-м компании вернули около 312 млрд долл. На этот раз репатриация может составить от 200 до 400 млрд долл., полагают в Bank of America Merrill Lynch (BofA).

Возвращение капиталов обернется резким укреплением американской валюты в начале следующего года, предупреждает издание. «Компании, которые захотят воспользоваться фискальным режимом, будут продавать иностранные холдинги и покупать активы, выраженные в долларах, что укрепит американскую валюту», – пишет WSJ. На таком «укреплении» настаивают эксперты из BofA, BNP Paribas и RBC Capital Markets. RBC Capital Markets не исключает, что укрепление доллара может начаться в конце этого года. По оценке BofA, евро в первом квартале 2018-го может упасть до 1,10 долл. с нынешних 1,18 долл.

Репатриация создаст спрос на доллары, что толкнет валюту в рост, цитирует WSJ инвестиционного директора Deltec International Group Атула Леле. Это будет стимулировать инфляцию, что побудит Федрезерв повышать ставки быстрее. «Более высокие ставки, как правило, повышают доллар, поскольку они делают валюту США более привлекательной для инвесторов», – указывает эксперт. При этом СМИ признает, что прогнозы по укреплению курса доллара доминировали и на 2017 год, однако в итоге американская валюта снизилась за год на 7% к корзине основных валют.

Вряд ли налоговая реформа в США может оказать прямое влияние на РФ, рассуждают эксперты «НГ». «Трамп уже подписал закон о налоговой реформе. А заметного укрепления курса доллара не наблюдается. Рубль же сильно укрепился после утверждения налоговой реформы», – указывает аналитик IFC Markets Дмитрий Лукашов, подчеркивая, что влияние реформы может проявиться позднее.

Не стоит забывать, продолжает директор по инвестициям компании «Питер Траст» Михаил Алтынов, что российская экономика крайне мала в масштабах мира. «ВВП РФ составляет около 1,7% от мирового, что в 15–16 раз меньше США (только ВВП одной Калифорнии больше), товарооборот США–РФ – это всего несколько десятков миллиардов долларов в 2016 году, это просто ничто по мировым меркам», – говорит он, подчеркивая, что репатриация капиталов в США мало влияет на РФ. Куда серьезнее, по мнению эксперта, на благостные прогнозы по рублю на следующий год могут повлиять падение цен на нефть ниже отметки в 50 долл. за баррель и жесткие санкционные решения в начале нового года.

«Единственное, что может быть, это рост курса евро к доллару ближе к середине или к концу 2018 года, а значит, и возможный рост евро к рублю на 5–10%, по мере того как Европейский центральный банк будет и дальше отходить от политики слишком дешевых денег в Европе», – считает шеф-аналитик компании TeleTrade Петр Пушкарев. По мнению эксперта, курс доллара к рублю скорее всего будет в привычном коридоре от 56 до 60 руб., с перспективой медленного укрепления рубля, а не доллара.

Вместе с тем снижение налоговой нагрузки на бизнес в США может повысить рентабельность добычи нефти и газа из сланцевых пород, а также способствовать наращиванию добычи традиционной нефти американскими нефтяными компаниями, не исключают эксперты. «Это может создать риски для нефтяного рынка в целом. Для России это означает усиление международной конкуренции, при увеличении предложения на рынке – сокращение экспортной выручки. Все это может надавить на курс рубля», – предупреждает руководитель департамента компании «Аналитика Онлайн» Глеб Задоя. «Также существует риск нарушения соглашения «ОПЕК плюс». Этого нельзя исключать, и кто первым увеличит объем добычи, тот и получит куш», – говорит он.

Если все же предположить, что все происходит быстро и капитал действительно возвращается в США охотно и энергично, доллар в паре с евро способен укрепиться к 1,14–15, рассуждает старший аналитик компании «Альпари» Анна Бодрова. «Тогда «американцу» ничто не будет мешать подорожать вплоть до 62–65 руб.», – подчеркивает она. «Драйверов для укрепления рубля мало. А непредвиденные негативные события могут опустить рубль сильнее», – продолжает начальник управления операций компании «Фридом Финанс» Георгий Ващенко, полагая, что в 2018-м доллар будет повышаться до 67 руб.

«Для России репатриация капитала США станет еще одним сигналом к некоторому ухудшению внешних условий. Уже два ведомства – Минфин США и ФРС – занимаются тем же самым. Налоговая реформа только ускорит абсорбирование долларовой ликвидности», – говорит Бодрова, замечая, что основные «черные лебеди» для РФ – это полный запрет на покупку российских ценных бумаг и бондов. «Администрация Трампа буксовала в этом году с повесткой дня. В 2018-м все может оказаться еще хуже. «Черный лебедь» в данном случае – импичмент президента США. В этом случае за первоначальным ослаблением доллара стоит ждать сильного спроса на него как на защитный актив», – предупреждает финансовый аналитик FxPro Александр Купцикевич.

Как только стало известно, что Трамп опережает Клинтон, доллар резко просел относительно основных валют, включая евро и иену, и вырос по отношению к рублю. Рост спроса на защитные активы — швейцарский франк, йену и золото — был вполне закономерен. Трамп — темная лошадка, его экономическая вызывает вопросы. Есть опасения, что она скажется на американской экономике вовсе не так уж и положительно. Соответственно, никто не хочет рисковать на рынках. Поэтому и рубль упал против доллара. В последние часы, когда официальная победа Трампа подтвердилась, стало происходить ровно обратное: золото просело, доллар укрепился, но ослаб против рубля. Но это движение скорее психологическое, оно не затянется, все же фактор Трампа усиливает неопределенность относительно последующей монетарной политики ФРС. Вероятность повышения ставки в декабре значительно уменьшилась. Соответственно, доллар в ближайшие месяцы окажется под давлением.

Когда рынок немного переварит победу Трампа, аппетит к риску может вернуться и рубль может укрепиться. Но резкой реакции не будет ни в ту, ни в другую сторону. Большее влияние победа Трампа окажет на европейские валюты. Прогнозы по мексиканскому песо сейчас строить вообще невозможно, это как тыкать пальцем в небо.

Константин Бочкарев, трейдер, аналитик, телеведущий РБК-ТВ:

Я думаю, все произошедшее — не катастрофа. Волатильность предоставляет отличные новые возможности. Первый важный момент: у рынка не было никакой эйфории, последние три месяца индекс S&P 500 падал, трейдеры отыграли на понижение каждую неприятную новость. Второй важный момент: было понимание, что кто бы ни победил, конгресс не даст денег ни Клинтон, ни Трампу, поэтому кардинально ничего не изменится.

Нефть в любом случае важнее, чем президентский фактор в США. Рубль все-таки не мексиканский песо, который сегодня ночью падал на 10% против доллара: понятно, что торговое соглашение США и Мексики под вопросом, и на бирже отыгрывали риторику Трампа. Для рубля Дональд Трамп рассматривается как более дружественный фактор, чем Клинтон. А вообще мы ждем конца ноября — это заседание ОПЕК. Если они не договорятся о сокращении добычи, мы можем снова увидеть Brent на уровне 42 долларов, это минимумы лета. Соответственно, доллар напрашивается на уровень 67. Рубль ждет краткосрочная волатильность, потому что США уходят от риска на развивающихся рынках, от рисковых активов вообще. Возможно, нас этим зацепило немножко, но рынок РТС открылся только с символической потерей в 1,25%.

Сначала на рынке упали фьючерсы на S&P500 — это была эмоциональная реакция. В предыдущие два дня — когда ФБР дало понять, что не будет нового расследования в отношении Клинтон — рынок сильно подрос. Худшее уже произошло, и самое позднее в начале следующей недели мы увидим восстановление рынка. Стоит отметить, что инвесторы были готовы ко всему: Brexit их многому научил — это был первый «черный лебедь» , потом мы пережили flash-crash британского фунта за ночь в октябре, потом сюрпризом стало соглашение в Алжире по ограничению добычи нефти.

В общем, инвесторы в тонусе. Американская экономика достаточно стабильна, в третьем квартале ВВП рекордно вырос на 2,5%. Возможно, мы даже увидим рост корпоративных прибылей впервые за год. Все эти факторы дают возможность предполагать, что на произошедшем падении все и закончится. Если бы Трампа не было, можно было бы бояться 66-65 рублей за доллар. Трамп добавил совсем немного неопределенности, но доллар выше 67 мне сложно пока представить.

Владимир Киселев, финансовый аналитик ИК «Доходъ»:

После победы Трампа доллар упал относительно мировых валют. Такова была первая реакция: участники рынка резко снизили ожидания, что денежная политика ФРС ужесточится в обозримом будущем. Приход Трампа, скорее всего, означает более долгую паузу в повышении ставок, следовательно, доллар в среднесрочной перспективе как минимум расти не будет.

Осенний взлет нефтяных котировок выше уровня в $60 за баррель Brent не сопровождался укреплением рубля, как это обычно происходит. Том Левинсон из Sberbank CIB считает, что причина этой загадочной для многих рассинхронизации в снижении глобального спроса на риск. При этом повышение цен на нефть позволило рублю избежать гораздо более серьезных потерь, понесенных другими валютами развивающихся рынков.

Дополнительную поддержку рублю оказывают положительное сальдо по счету текущих операций, контролируемый бюджетный дефицит, рост золотовалютных резервов и пересмотр суверенного рейтинга с перспективой его повышения. Налоговые выплаты в конце ноября, которые аналитики оценивают примерно в 600 млрд руб., заставят пару доллар/рубль отступить к 58. 23 ноября доллар торговался на московской бирже на уровне 58,4 руб.

В то же время к концу текущего года доллар может подняться до 61-62 руб., считает Том Левинсон. Этому будут способствовать увеличение выплат по внешнему долгу, ухудшение ситуации с валютной ликвидностью. Вложения иностранных инвесторов в российские облигации (ОФЗ), достигшие рекордных значений, вероятно, начнут сокращаться.

«Впрочем, на наш взгляд, пока нет оснований ожидать резкого ослабления рубля ближе к концу года», - полагает Том Левинсон, если только не будет дальнейшего ухудшения глобальной конъюнктуры. Нефть может резко подешеветь в том случае, если ОПЕК, Россия и другие страны не смогут договориться о продлении сделки по ограничению добычи на период после первого квартала 2018 года. Биржевые игроки могут опустить котировки с текущего уровня в район $55 за баррель.

Еще одним негативным фактором для рубля является ожидаемое введение новых санкций со стороны США в отношении России. Конец этого и начало следующего года могут оказаться для валютного рынка очень «веселыми». Пока Банк России не беспокоит происходящее с рублем.

«Мы видим, что в целом происходит укрепление доллара по отношению к валютам стран с развивающимися рынками. В этом отношении небольшое ослабление курса рубля укладывается в общий тренд, и этот тренд имеет более пассивное влияние, чем динамика цен на нефть. Рисков в связи с этим мы не видим», - сказала глава ЦБ Эльвира Набиуллина.

Между тем США продолжают разрабатывать новые санкции против России в рамках ранее принятого закона «О противостоянии противникам Америки через санкции» (CAATSA). Среди возможных мер фигурирует запрет на покупку американскими инвесторами российских долговых бумаг. И тут ЦБ не видит серьезных последствий этого шага для отечественного финансового рынка, говорила Набиуллина.

«Мы не знаем, что будет принято по ОФЗ, это специальный доклад. Конечно, тоже анализируем последствия при разных сценариях. На наш взгляд, каких-то серьезных негативных последствий не будет. У нас хотя и значительная доля иностранцев на рынке ОФЗ, но их доля ограничена. Есть всегда спрос на ОФЗ со стороны нашего банковского сектора, мы это видим», - говорила она в ноябре, выступая в Госдуме. Глава ЦБ отметила, что по оценке, которую делал регулятор, в случае появления подобного запрета может кратковременно подскочить доходность по ОФЗ, «но скорее всего повышение будет не очень большое».

«В любом случае у нас есть необходимый инструментарий для противодействия такого рода шокам», - подчеркнула она.
Аналитики не разделяют оптимизм Набиуллиной. Они в целом согласны, что вряд ли резко и надолго вырастет доходность, но указывают на то, что основной удар может прийтись на курс рубля.

Аналитик «Алор брокер» Евгений Корюхин считает, что доля американских резидентов в объеме ОФЗ не превышает 2% и что возможный запрет существенно не скажется на стоимости бумаг. С другой стороны, аналитик отмечает, что доля всех нерезидентов, включая кипрские компании, составляет около 30% от всего номинального объема в 7,19 трлн рублей по состоянию на 1 ноября 2017 года. То есть у нерезидентов бумаг примерно на $40 млрд по текущему курсу.

«Вполне возможно, что такая распродажа вызовет лишь временную просадку, так как интерес к данным бумагам проявят российские банки. Основной же удар, скорее всего, придется по рублю, так как продав облигации, нерезиденты будут конвертировать полученную прибыль в валюту с дальнейшим ее выводом за рубеж», - говорит Богдан Зварич, старший аналитик ИК «Фридом Финанс».

Нейтрализовать такую ситуацию возможно через насыщение рынка валютой, для чего ЦБ может активизировать операции валютного РЕПО с различными сроками погашения. Это позволит не допустить сильного ослабления рубля и скомпенсировать спрос на валюту со стороны нерезидентов. Золотовалютные резервы ЦБ на 10 ноября составляли $426,4 млрд, и этой суммы достаточно, чтобы принять своевременные оперативные меры.

«Однако это все равно, по крайней мере в краткосрочной перспективе, ударит по российской валюте и приведет к ее ослаблению по отношению к доллару и евро», - подчеркивает аналитик. По официальному прогнозу Минэкономразвития, в следующем году стоимость барреля российской нефти Urals составит $43,8, курс доллара опустится до 64,7 рублей.

В свою очередь, Евгений Корюхин считает, что санкции не эффективны и в нынешнем виде не смогут парализовать российскую экономику или как-то ухудшить ситуацию на финансовом рынке.Замминистра финансов Сергей Сторчак сомневается в том, что власти США в рамках санкций введут запрет на владение российскими гособлигациями, сообщает РИА «Новости».

«Мне очень трудно предполагать, чтобы администрация принимала меры, направленные на запрет держать то, что уже куплено. Это будет очень странно, это ударит по интересам институциональных инвесторов, пенсионных фондов», - сказал Сторчак. Д

Новые санкции США могут вызвать распродажу российских облигаций и падение рубля

Осенний взлет нефтяных котировок выше уровня в $60 за баррель Brent не сопровождался укреплением рубля, как это обычно происходит.

Между тем США продолжают разрабатывать новые санкции против России в рамках ранее принятого закона «О противостоянии противникам Америки через санкции» (CAATSA). Среди возможных мер фигурирует запрет на покупку американскими инвесторами российских долговых бумаг.

И тут ЦБ не видит серьезных последствий этого шага для отечественного финансового рынка, говорила Набиуллина.

«Мы не знаем, что будет принято по ОФЗ, это специальный доклад. Конечно, тоже анализируем последствия при разных сценариях. На наш взгляд, каких-то серьезных негативных последствий не будет. У нас хотя и значительная доля иностранцев на рынке ОФЗ, но их доля ограничена. Есть всегда спрос на ОФЗ со стороны нашего банковского сектора, мы это видим», - говорила она в ноябре, выступая в Госдуме .

Глава ЦБ отметила, что по оценке, которую делал регулятор, в случае появления подобного запрета может кратковременно подскочить доходность по ОФЗ, «но скорее всего повышение будет не очень большое».

«В любом случае у нас есть необходимый инструментарий для противодействия такого рода шокам», - подчеркнула она.

Аналитик «Алор брокер» Евгений Корюхин считает, что доля американских резидентов в объеме ОФЗ не превышает 2% и что возможный запрет существенно не скажется на стоимости бумаг.

С другой стороны, аналитик отмечает, что доля всех нерезидентов, включая кипрские компании, составляет около 30% от всего номинального объема в 7,19 трлн рублей по состоянию на 1 ноября 2017 года. То есть у нерезидентов бумаг примерно на $40 млрд по текущему курсу.

«Вполне возможно, что такая распродажа вызовет лишь временную просадку, так как интерес к данным бумагам проявят российские банки. Основной же удар, скорее всего, придется по рублю, так как продав облигации, нерезиденты будут конвертировать полученную прибыль в валюту с дальнейшим ее выводом за рубеж», - говорит Богдан Зварич , старший аналитик ИК «Фридом Финанс».

В пятницу торги на Московской бирже, как и накануне, завершили крайне негативно для рубля. По итогам основной сессии доллар подорожал на 1,1 руб.. установив максимум с начала августа. Еще неделю назад за доллар давали на 2,4 рубля меньше. Курс евро по итогам недели вырос чуть меньше, на 1,1 рубль.

Характерно, что очередной обвал курса рубля совпал по времени с объявлением неожиданных для многих результатов президентских выборов в Соединенных Штатах: несмотря на то, что большинство аналитиков прогнозировали победу Хиллари Клинтон, выборы выиграл Дональд Трамп.

Судя по тому, что рынки достаточно нервно отреагировали на победу Трампа, даже крупные инвестиционные компании ожидали, что следующим президентом США станет Хиллари Клинтон. Но собственно на состояние российской экономики больше всего повлияли колебания цен на нефть. Трамп обещал прекратить препятствовать добыче нефти на федеральных землях, так что вполне вероятно, что в ближайшее время производство нефти и газа в США возрастет еще больше, что позволит экспортировать нефть и сжиженный природный газ (СПГ) в Европу и Азию. Что может стать источником проблем российской валюты.

Однако есть и другие факторы, которые могут влиять на российскую экономику. Например, аналитики посчитали, что политика Трампа приведет к росту инфляции в Соединенных Штатах и, соответственно, росту доходности облигаций. Это, в свою очередь, означает, что инвесторы смогут получать больший доход на рынках развитых стран и, вполне вероятно, выведут свои активы с рынков развивающихся стран, в том числе и России.

Между тем главный экономист «Ренессанс Капитала» в России и СНГ Олег Кузьмин в своей статье на РБК обращает внимание на то, что при устойчивой цене на нефть рубль также будет в целом не слишком сильно отклоняться от текущих значений. Например, на российскую валюту уже не оказывает давление необходимость расплачиваться по внешним долгам, если только в четвертом квартале 2014 года выплаты должны были превысить $30 млрд, то на весь 2017 год запланированы выплаты менее $25 млрд.

Учитывая, что с момента введения санкций именно выплата долга коммерческими компаниями была основной причина резкого роста оттока капитала, в ближайшее время он если не прекратится, то во всяком случает замедлится.

В тоже время, на внутреннем рынке заимствований после подведения итогов президентских выборов в США ситуация ухудшилась, заявил, по данным РБК, замглавы Минфина Максим Орешкин. По его словам, сейчас рынок будет более аккуратно относиться к российским бумагам. «Исход выборов влияет не только на наши внешние заимствования, но и на внутренний рынок. Мы видим, что доходности по нашим внутренним десятилетним бумагам поднялись до 8,7-8,8% годовых. На самом деле ситуация здесь ухудшилась. Тот благоприятный период для размещения, который был с начала года, позади. Сейчас рынок будет немного более аккуратно относиться к предложению наших бумаг», — сказал Орешкин.

Еще одно последствие победы Трампа на выборах — резкий рост цен на медь. Для России, конечно, спрос на этот металл не так важен, но показательна сама реакция рынков. За неделю на Лондонской бирже металлов (LME) цена на медь выросла на 19%, на Нью-Йорскской товарной бирже цены на нефть выросли более чем на 20%. РБК обращает внимание на аналитическую записку Citigroup, в которой предполагается, что бурный рост цен на медь происходит из-за обещаний Дональда Трампа увеличить государственные инвестиции в инфраструктуру. Из промышленных металлов кроме меди растут цены на цинк и никель.